009542基金净值（与卓越公司一起长跑是什么感受14年涨10倍银华焦巍深度解密）

集中在能力圈做长期稳健的投资、与伟大的企业长期共行，追随卓越公司、不在非战略方向浪费战略资源——焦巍依此哲学管理的基金，不仅获得丰厚的绝对收益，更取得了惊人的超额收益

银华基金消费健康投资部负责人、银华富裕主题基金经理焦巍

《投资时报》记者 邓妍

“阵而后战，兵法之常，运用之妙，存乎一心。”

这是《宋史·岳飞传》中岳飞对宗泽说的一番话，意思是摆好阵势后再出战是打仗的常规，但运用的巧妙灵活，全在于善于思考。

当一位基金经理与你聊天时，谈到“阵而后战”，你会怎样猜想他在投资中的战略布局？当他把“范弗里特弹药量”这一军事理论，同样娴熟运用于基金投资管理中，又会生出哪些因果？

《投资时报》记者7月下旬与银华基金消费健康投资部负责人、银华富裕主题基金经理焦巍长达一个半小时的对话，便是在这样的“军事范儿”风格里，幽默前行。

秉承“集中在能力圈做长期稳健的投资，与伟大的企业长期共行”、“追随卓越公司，不在非战略方向浪费战略资源”的大道至简哲学，焦巍管理的银华富裕主题基金不仅获得丰厚的绝对收益，更取得了惊人的超额收益。

焦巍究竟是如何做到的？他从各种军事理论、战略格局的研究与思考中，汲取到了哪些投资要诣？对于接下来的投资旅程，他有何最新感悟？

能力圈里谋定擒牛的极致演绎

焦巍管理的银华富裕主题基金，曾七度擒获金牛基金奖，系银华基金公司旗下的王牌基金之一。

《投资时报》记者注意到，银河证券数据显示，截止今年6月末，银华富裕主题过去五年累计回报达到161.33%，排名同类第2/322位；过去十年累计回报达到369.18%，同类排名第8/176位。

自2006年11月成立至2020年7月28日，银华富裕主题基金年化回报达到19.07%，累计回报高达994.07%，大幅战胜沪深300指数（197.65%）和同类偏股混合型基金的业绩均值（468.60%）。不到14年时间，涨幅高达10倍。

从2018年12月始，焦巍接棒，成为银华富裕主题的第四任掌舵人。数据显示，在两年不到的任职期限里内，焦巍任职总回报达到142.65%，年化回报74.69%。

查阅银华富裕主题7月中旬披露的二季报可进一步了解到，其单季利润达到28.5亿元，创下自2007年第四季度以来的新高，为投资者赢得了丰厚的回报。截止今年上半年，银华富裕主题的资产管理规模，增加至115.34亿元。

这样一只牛基是如何锻造出来的？

一个可供分享的细节是，自焦巍任银华富裕主题基金经理以来，持股个数逐渐由四十多只减少至二三十只、十余只，前十大持股的占比亦由50%+提升至60%+(近70%)，持股集中度大幅提高。

从银华富裕2019年以来公布的前十大重仓股来看，绝大部分为消费、医药个股，如2019年半年末及2019年年末，持有的股票均为15只。这15只股票占基金净值比均接近七成，2019平均收益率103.62%，其中有7只个股收益率达100%以上。至2020年二季报，持股数进一步减少到10只，向消费和医药集中的趋势愈加明显。

怎样解读如此高的持股集中度？这背后，与焦巍的投资框架有多大的逻辑关联？是否正是焦巍提及的在自己的能力圈内“谋定擒牛”战略的集中体现？

化繁就简重格局重核心重科技

焦巍是名军事爱好者。当然，这个标签，不少男性都会觉得自己也很贴合。相较而言，焦巍的有趣之处在于，结合工作实践，他将不少军事理论，运用于基金投资管理过程中。

“对军事知识、理论的爱好，可能是我的天性。我不是理工男出生，看问题没有理工科出身的基金经理那么专业，幸好上天有好生之德，给我留了另一条路。没有哪种方法绝对好，适合自己的就是最好。我觉得将一些军事理论、战略思想融合到投资中的方法比较适合我，不用特别去抠技术细节。比如说，投资时，首先‘要弄清楚谁是自己的敌人，谁是自己的朋友’。”当《投资时报》记者与焦巍聊至对军事、战略的感悟时，有近21年证券从业经历、身为经济学博士的他，谦逊中不乏诙谐。

为什么大部分仓位会放在消费、医药板块？焦巍有自己的判断逻辑。

“这里面朋友比较多。长期、稳定的投资回报容易出现在消费和医药行业，它们的格局相对比较稳定。哪些板块里面‘敌人’比较多？我个人觉得新能源、消费电子的对手盘比较多，它们的投资逻辑我不擅长。”

仔细梳理焦巍的投资框架，可以看到，这是一个极度化繁就简的“典型案例”，甚至可只用“重格局、重核心、重科技”9个字来作答。

焦巍认为，确定性是获取超额收益的决定性因素，因此，在行业配置上他重视行业格局多过行业空间。“重格局重于空间”是他的投资框架之一。“我比较喜欢把投资重点放在不变的地方，喜欢在有鱼的地方打鱼，喜欢从已有格局良好的好赛道中，挑选好公司。”

投资框架之二，是“核心”重于“边际”。“我们的风格是基于3—5年，甚至更长周期做股东投资的模式，因此，抓企业三张报表的核心能力，判断公司核心竞争力的可持续性，比业绩预期的边际拐点更加重要。”

焦巍在投资中不打无准备之仗，即岳飞所言“阵而后战”。他会避免跟踪行业和公司短期的边际变化，以免迷失于短期投资和追逐风口，避免在能力圈之外陷入踩雷和资产永久损失的陷阱。“所以我的投资框架之二，更多是避免不做什么。”

投资框架之三，“重科技”。即将目光放在科技领域，保持自己对新事物的接受能力，购买一些估值很高，但格局相对比较清晰或者有黏性的公司。

“整体来讲，我们是看中战略、格局的投资框架。”

“范弗里特弹药量”投资实例

在具体投资中，焦巍非常赞同华为创始人任正非提到的“范弗里特弹药量”概念。这一概念系唯火力制胜论的一种，意指不计成本地投入庞大的弹药量进行密集轰炸和炮击。随着对优秀公司的深度理解和投资安全垫的构建，焦巍对于重点公司的投资，也运用了“范弗里特弹药量”理论——他在行业和个股的配置较为集中，敢于重仓追随卓越公司，绝不在战略主攻方向以外浪费资源。

这一点，与他“集中在能力圈做长期稳健的投资，与伟大的企业长期共行” 的投资理念，一脉相承。

对于当前估值较高的医药和消费板块，焦巍坦言，“我也承认估值高，但即使有什么问题，不会造成资产的永久损失。风格转换是A股市场常态，但并没有实际意义，拉长战线才能稳定生存。”

焦巍认为，从历史上看，依托于我国强大的人口基数，消费和医药领域市场需求巨大，行业格局变动缓慢，龙头公司长期业绩优秀，最容易跑出“大牛股”。

从全球消费品行业看，相比其他行业，消费领域也更容易出现“长跑冠军”。数据显示，拉长时间维度到50年，投资回报最高的有30%—40%是消费品公司；A股上市超过15年的股票中，投资回报最高的20支里有6支为消费股、6支为医药股。

“主要原因是消费品龙头的护城河要比其他行业更宽、更深，而且龙头掌握了定价权，盈利长期稳定，在外资纳入的大背景下，中长期能推动股价的上行。从医药行业的角度看，龙头企业强者恒强，在人口老龄化大背景下，高端产品的需求正持续增加。

值得关注的是，焦巍即将推出一只新发基金——银华富利精选（代码：009542），发行时间为8月10日至21日。作为银华富裕主题基金的“升级版”，银华富利可同时在A股、港股两地市场投资，这意味着，有更多的投资机会可待挖掘。

除此之外，《投资时报》记者还注意到，银华富利精选将实行双基金经理制，秦锋将与焦巍共同管理这只基金。公开资料显示，秦锋具有12年证券、基金从业经历，擅长于通过逻辑框架找到当期投资最核心的要点和最有价值的股票，且在医药领域颇有积淀。

投资风格方面，银华富利精选与银华富裕主题基金一样，继续以消费和医药为主阵地。焦巍透露，他们将淡化择时，通过持有优质上市公司获得长期复利，坚守伟大企业的真正价值。

展望下半年，焦巍认为中美贸易争端和疫情带来的影响已减弱，接下来最大的风险点在于市场短期情绪导致的波动和结构性高估值风险。

“做好投资需要摒弃躁动的情绪，以清醒的头脑长远看待行业和优秀公司。”焦巍强调，他将以不变应万变，继续通过集中持有优秀公司的战略做好资产配置，拉长投资周期，争取最大程度平滑地度过股市的波动和调整。