岳阳林纸估值30倍（国元证券给予岳阳林纸增持评级）

国元证券股份有限公司徐偲近期对岳阳林纸进行研究并发布了研究报告《岳阳林纸2022年三季报点评：业绩稳健增长，看好盈利水平持续好转》，本报告对岳阳林纸给出增持评级，当前股价为5.61元。

岳阳林纸(600963)

事件：

公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入64.24亿元，同比上升11.21%；归母净利润4.74亿元，同比增长32.63%；扣非归母净利润4.36亿元，同比上升35.69%；基本每股收益0.27元/股。

国元观点：

业绩维持稳健增长，行业景气度预期回暖下看好后续成长

虽然受疫情扰动下消费需求不振影响，但自二季度开始随着文化纸等提价逐步落地，“二十大”大背景下主题类图书市场旺盛，叠加公司海外出口产品实现高增，业绩实现边际改善。分季度来看，公司22Q1-3分别实现营收16.69/21.97/25.57亿元，同比-14.97%/+12.84%/+37.06%；实现归母净利润1.24/1.75/1.74亿元，同比-25.63%/+22.51%/+269.95%。从需求端看，预计伴随疫情影响边际减弱，整体消费预期回暖，需求端有望持续释放；从供给端看，预计行业产能出清下公司有望强者恒强，库存去化有望加快。供需格局改善下公司业绩有望实现持续修复。

盈利水平整体保持韧性，费用管控能力持续提升

归因于木浆等原材料价格仍处高位致公司盈利能力有所承压，但超50%的自产浆供给率以及文化纸提价逐步落地使得公司盈利水平整体保持韧性。22Q1-3公司综合毛利率同比下滑1.04pcts至16.90%，其中22Q1-3毛利率为18.70%/17.20%/15.47%，同比-2.40pcts/-2.40pcts/+2.61pcts。费用端，销售费用率下降0.41pcts至1.30%；管理费用率同比下降0.73pcts至3.35%；财务费用率同比下降0.24pcts至2.05%。净利率方面，前三季度净利率同比上升1.20pcts至7.44%。预计后续伴随供需关系格局改善，原材料成本以及海运成本逐步企稳下降，公司盈利能力有望持续改善。

碳汇业务成长可期，后续有望成为公司新增长曲线

为响应国家“双碳”战略号召，公司积极搭建碳汇开发专业平台。公司现有近200万亩森林资源，同时利用资源禀赋、技术经验、企业背景等多重优势战略部署森海碳汇计划，预计2025年累计开发林业碳汇5000万亩。公司碳汇业务现已布局22个省，对接客户186个县区，持续精进森林碳汇、海洋碳汇、农田碳汇、草地碳汇等方法学的全域开发合作模式探索。若后续CCER正式重启，碳汇业务有望成为公司业绩新增长极。

投资建议与盈利预测

考虑到文化纸供需后续或将边际改善以及行业景气度回暖，作为林浆纸一体化龙头企业公司成长势能充足，我们预计公司2022-2024年实现营收90.23/101.62/112.34亿元，归母净利润为6.63/8.01/9.55亿元，EPS为0.37/0.44/0.53元，对应PE为14.30/11.83/9.92倍，维持“增持”评级。

风险提示

原材料波动风险；需求不及预期风险；林业碳汇业务拓展不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安穆方舟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为53.44%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.61亿，根据现价换算的预测PE为10.68。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，岳阳林纸（600963）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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