江西金力永磁科技股份有限公司（高端钕铁硼龙头）

（报告出品方/分析师：平安证券 陈骁 陈潇榕 马书蕾）

金力永磁是国内高性能钕铁硼材料龙头，公司自成立以来专注高端钕铁硼磁材生产，近年来随着钕铁硼高端应用领域拓展，性能需求升级，公司持续通过核心技术研发实现产品性能提升，满足各下游领域客户的差异化需求，产品质量处于行业领先水平。

1.1 高性能稀土永磁材料的领先供应商

金力永磁是新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商。江西金力永磁科技有限公司成立于 2008 年，专注永磁材料行业，主营高性能钕铁硼永磁材料的研发、生产和销售，产品被广泛用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、机器人及工业伺服电机、节能电梯等领域。

全球第一家高性能稀土永磁材料行业“A+H”上市公司。公司 2015年完成股份改造后更名为江西金力永磁科技股份有限公司，正式登陆新三板，2018 年成功在深圳交易所创业板上市，2022 年 1 月登陆香港联合交易所有限公司主板。

公司股权结构稳定，绑定产业链上下游。

截至 2022 年 9 月 30 日，公司实际控股人为蔡报贵、胡志滨、李忻农，通过江西瑞德创业投资有限公司持有公司股权 28.93%。同时，赣州稀土作为公司稀土原料重要供应商，持有公司 5.16%股权。

风电领域龙头金风科技作为公司主要风电客户之一，其全资子公司金风投资持有公司 7.02%的股权。公司通过股权合作，与上下游达成了紧密的联系，实现了产业链资源的高效利用。

1.2 高端产品牌号齐全，产品应用广泛

公司主营钕铁硼磁钢的研发、生产、销售。公司涵盖钕铁硼产品研发与开发、模具开发与制造、胚料生产、成品加工、表面处理、测试、磁组件生产、稀土回收综合利用等各环节，并对工艺流程进行全面控制和精细管理，主要产品钕铁硼磁钢牌号齐全。

公司批量生产 N58、58M、58H、56SH、54UH、50EH、45AH、40VH 等新牌号的高性能钕铁硼永磁材料，并持续推进其他高性能钕铁硼材料的研发。

公司永磁材料广泛应用于新能源汽车、节能变频家电、风力发电。

钕铁硼永磁材料用于新能源驱动电机，能有效提高电机功率密度，使其具有更高的运行效率；用于家用电器的电机能使其在不同速度下运转，从而提高电器的效率、可靠性、降低成本；用于风力发电机组能提高发电效率，并使其在低风速的环境下保持运行。近几年来，公司积极开拓节能电梯、工业机器人、3C 电子产品等钕铁硼永磁材料的应用市场。

近年来公司产能稳步增长。随着钕铁硼应用空间逐步打开，公司积极扩充产能以不断满足市场需求。2018 年公司钕铁硼毛坯烧结产能 7000 吨，2020 年公司通过募投项目“新建年产 1300 吨高性能磁钢项目”和“生产线自动化升级改造项目”实现生产规模得进一步增长。

2022 年 6 月，包头“高性能稀土永磁材料基地项目”实现达产，公司毛坯进一步提升至 23000 吨，当前已形成赣州及包头两大生产基地，2018 年-2022 年公司钕铁硼毛坯产能年均复合增速达 34.6%。

1.3 业绩加速增长，盈利能力行业领先

近年来公司业绩实现持续增长。2017 至 2021 年公司营业收入持续增长，2021 年达 40.8 亿元，同比增长 68.78%。2022 年前三季度营业收入达到 52.13 亿元，同比增长 78.66%。2021 年归母净利润为 4.53 亿元，同比增长 85.32%，2017 至 2021 年公司归母净利润 CAGR 达 34.28%。2022 年前三季度归母净利润为 6.87 亿，同比上升 95.41%。

公司业务纯度高，主营钕铁硼磁钢。公司的主要营业收入来自于钕铁硼磁钢的销售，2021 年钕铁硼产量 10324.93 吨，销量 10708.54 吨，相比上一年分别增长 7.41%、21.44%，钕铁硼产品营收占比达到 90%以上。

近年来，公司根据合作方需求研发相适应的产品，高性能产品占比提升，产品结构逐步优化。以新能源汽车为代表的高毛利产品营收规模实现显著增长。2022 年前三季度新能源汽车领域产品营收达 19.1 亿元，占比提升至 36%以上。

公司近年来净利率持续处于领先水平。

产品结构优化与降本增效双轮驱动，公司净利率保持行业领先水平。2018-2021 年公司毛利率总体处于 21%-23%左右，2020 年后净利率维持在 10%以上，2022 年前三季度进一步上升至 13.2%。

产品结构方面，以新能源汽车为代表的高毛利产品营收规模实现显著增长。

成本端来看，公司通过晶界渗透技术应用、原料库存管理优化、保障产品成材率等多重措施实现降本增效。

同时，公司费用端总体实现逐步下降，2021 年销售费用占营收比例由 2018 年的 1.93%逐步降至 0.61%，2022 年前三季度进一步降至 0.50%；2022 年前三季度管理费用营收占比为 2.24%，较 2016 年的 9.40%实现显著下 降。

研发成果优异，提升公司核心竞争力。

公司研发费用支出占比近年来相对稳定，研发队伍持续壮大，2021 年研发人员数量提升至 411 人，较 2017 年实现翻倍增长。持续稳定的研发投入带来亮眼的技术成果，截至 2022 年 6 月 30 日，公司已拥有授权专利 58 件，其中授权发明专利 26 件，授权实用新型专利 32 件。

公司已掌握以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利体系，包括晶界渗透技术、配方体系、晶粒细化技术、一次成型技术、生产工艺自动化以及耐高温耐高腐蚀性新型涂层技术，为满足客户高端定制化产品要求提供了坚实的技术基础，能够持续提升公司的核心竞争力和盈利能力。

公司作为高端钕铁硼永磁材料龙头，随着产业链上下游布局逐步深化，研发成果效益凸显，客户认可度不断提升，当前已在原料供应、头部客户合作、高端技术应用等方面形成行业领先优势。随着市场需求增速提升，公司规划新增产能逐步落地，既有优势将持续放大，公司成长空间进一步打开。

2.1 头部企业深度合作，原料供应渠道稳定

公司与主要稀土企业建立长期稳定的战略合作。公司总部位于重稀土主要产地江西赣州，与重稀土主要供应商赣州稀土集团建立了股权合作，赣州稀土集团持有公司 5.16%的股份（截止 2022 年 9 月 30 日）。

公司与南方稀土集团、北方稀土集团等重要稀土原材料供应商建立了稳定的战略合作关系。其中北方稀土地处国内最大的轻稀土产地包头，随着公司包头生产基地一期建成投产以及二期项目建设推进，公司将在包头形成两万吨高端产能。公司有望进一步发挥地域优势，放大协同效应。

建立稀土永磁回收产业链，废旧永磁材料稀土元素再回收。

公司当前已规划并逐步实现对回收产业链的垂直整合，构建了稀土永磁材料回收综合利用、高性能稀土永磁材料生产、磁组件制造完整的绿色产业链。

2018 年公司与南方稀土集团签署相关合作协议，利用南方稀土集团供应的来自于稀土废料回收中的中重稀土金属。

2022 年 8 月，公司收购银海新材 51%的股权，进一步完善公司的稀土永磁材料回收综合利用的战略布局。

通过此次并购，公司完成对稀土永磁回收产业链的垂直整合，有助于公司对于磁泥废料、废旧钕铁硼稀土永磁材料进行稀土元素的提取及回收利用，满足客户 ESG 要求。

2.2 龙头客户合作稳固，高端领域布局深化

行业龙头客户深度绑定。高端钕铁硼永磁产品在客户认证方面存在较高壁垒，产品质量对客户最终产品的性能和质量有重大影响，生产商需要满足下游客户对产品特性、质量、数量及交货时间的特定要求，一旦建立合作关系就不会轻易更换供应商，认证周期基本在两年以上。

公司近年来不断协助客户优化产品性能，满足客户生产非标准化产品的专业需求，长期与各行业头部客户保持稳固的合作关系。

具体来看：新能源汽车方面，公司与特斯拉、比亚迪等全球前十大新能源汽车厂商中的八家建立了合作关系，2022 年前三季度新能源汽车领域营收达 19.1 亿，同比增长 189.75%；风电领域，公司 2022 年前三季度营收达 6.53 亿，与 金风科技等行业龙头长期合作。

此外，节能家电及节能电梯领域合作客户也均为行业头部生产商，其中节能空调前三季度营收同比增长 31.84%至 14.27 亿元。

2.3 晶界渗透技术领先，打造成本及产品双重优势

晶界渗透技术可以降低中重稀土用量。根据烧结钕铁硼永磁的矫顽力机制，提高晶粒表面的各向异性场可以提高整个磁体的矫顽力。

晶界扩散基于这一原理，通过扩散热处理使重稀土从磁体表面沿晶界进入磁体内部，分布在晶界和晶粒表面以提高钕铁硼磁体矫顽力。

晶界扩散可以制造出宏观上重稀土分布不均的磁体：磁体表层富集重稀土以提供高矫顽力，同时磁体心部只有少量的重稀土，可保持高的剩磁。

因此，晶界扩散技术不仅使重稀土得到了更有效的利用，而且能同时实现高矫顽力和高磁能积，可在降低成本的同时实现产品磁性能的提升。

公司具备行业领先的晶界渗透技术，技术应用比例逐年增加。

晶界渗透技术一般可以减少 50%至 70%的中重稀土用量，实现生产成本的大幅降低。

公司通过领先的晶界渗透技术降低乃至消除了高性能钕铁硼永磁材料生产过程中的中重稀土添加，维持高端产品的优越性能的同时实现成本优化，近年来公司原材料成本及制造费用均低于行业平均水平。随着公司晶界渗透技术应用日臻成熟，技术应用比重持续增长。

2021 年公司使用晶界渗透技术生产了 6064 吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长 47.5%，2018-2021 年均复合增速达 71.6%。

2022 年前三季度使用晶界渗透技术生产稀土永磁材料 6875 吨，同比增长 58.6%，占总产量的比例达到了 72.2%，其中超高牌号产品产量为 4233 吨。

2.4 高端产能持续释放打开成长空间

高端产能持续释放，2025 公司高性能钕铁硼产能预计达 4 万吨。近年来公司钕铁硼产能持续提升，由 2018 年的 7000 吨逐步增长到当前 23000 吨，包括赣州 15000 吨和包头一期产能 8000 吨。

当前公司在建项目包括包头高性能稀土永磁材料基地项目（二期）12000 吨及宁波 3000 吨高端磁材及 1 亿台/套磁组件项目，预计在 2023 年可以安装设备并调试生产。

此外，公司规划建设赣州 2000 吨高效节能工业电机磁材项目，预计 2024-2025 年建成投产，达产后总产能将达 4 万吨。

海外回收项目推进，再循环体系有望落地。

公司全资子公司金力稀土永磁（香港）当前主要对接海外市场。

2022 年9 月，公司公告拟通过全资子公司金力香港科技在墨西哥新设公司投资建设“废旧磁钢综合利用项目”，构建再循环产业体系，项目达产后形成年处理 5,000 吨废旧磁钢综合利用及配套年产 300 吨高端磁材产品的生产能力，项目建设期三年。

未来项目落地有望推动公司在海外市场的布局，实现海外资源利用，扩大业务规模的同时提升公司的海外市场竞争力。

新能源及智能化应用需求提振下，我国稀土永磁产业链优势或持续放大，全球主导地位进一步夯实，产业政策驱动及技术升级背景下，永磁材料环节产业附加值或将提升，国际市场话语权增强。

3.1 资源禀赋优越，产业链全球领先优势凸显

稀土永磁产业链全球领先优势凸显。我国稀土资源丰富，2021 年稀土储量 4400 万吨，全球占比超 35%。20 世纪 70 年代，串级萃取理论成为稀土分离工艺参数的基本设计方法，推动了中国稀土分离技术的快速发展。

得益于优异的稀土资源禀赋及先进的冶炼分离技术，我国永磁材料供应链发展完善，2020 年我国稀土资源全球产能占比约 60%，分离冶炼及合金永磁环节占比均约 90%，产业链各环节产能规模及技术配套完备，处于全球领先地位。

相对国内而言，海外稀土永磁产业链均在一定程度上存在不同环节的配套缺失：海外烧结钕铁硼产能主要集中于日本，当前在产产能主要由 TDK、信越化学及日立金属等公司布局。但日本无上游稀土资源及冶炼配套，原料进口多依赖中国，2021 年中国进口量占比达 67%。

美国 USARareEarths 及 UrbanMiningCo.贡献本土主要钕铁硼产量，合计年产能约4000 吨，上游稀土冶炼分离产能同样缺失，原料进口依赖中国（78%）及马来西亚（5%）等国。 当前来看，未来 2-3 年海外有望落地的新增产能仍然相对有限。

美国意图重建稀土产业链，MPMaterials、Quadrant 及 Vacuumschmelze 等公司在建产能预计将提供 2025 年前主要本土磁材产能增量，但整体规模相对有限。

此外，由于美国稀土产业链最大短板在中游冶炼分离环节，考虑到环保压力、技术及产能建设周期等问题，美国稀土供应链“对华脱钩”预计仍将遇到较大阻力。

原料进口依赖或将加剧下游磁材新增产能释放的不确定性，我国稀土永磁产业链的全球主导地位有望持续深化。

3.2 高端产能扩产，行业格局优化

“双碳”背景下，永磁材料凭借其优异的节能降耗性能，近年来已成为稀土下游应用增长最快的领域之一，2021 年我国钕铁硼产量达 20.7 万吨，同比增长 10.1%，2017-2021 年年均复合增速达8.9%。

从产品结构来看，低性能钕铁硼仍占据主流，2020 年全球占比约 70%。

我国为高端钕铁硼主要生产国，2020 年产量约 4.6 万吨，全球市场占比达 69.7%。随着新 能源汽车及风电领域永磁需求打开增长空间，国内高端钕铁硼新增产能逐步释放，2021 年国内高端产品占比约 30%，较 2020 年提升约 6 个百分点。

随着头部企业新增产能陆续投产，2022 年国内高端钕铁硼产能同比增长预计超 20%。

按照各企业后续扩产规划，未来 2-3 年国内高端永磁产品占比预计将持续增加。从行业格局来看，未来永磁材料产能高端化趋势较为明确，低性能及小规模产能受制于产品同质化、定价能力较弱以及生产壁垒较低等问题，市场份额预计持续下降，竞争力较低的过剩产能或逐步出清，高端钕铁硼市场空间及集中度有望进一步提升。

从产品结构来看，高端钕铁硼应用领域集中于新能源汽车、风电、节能空调、工业电机及消费电子各终端领域。各企业在不同细分领域上建立竞争优势。

新能源汽车作为增长最快的应用终端之一，为多数企业营收占比较高的应用领域，其中金力永磁、中科三环及正海磁材新能源车领域占比均超 30%。此外，金力永磁在风电及节能空调领域占比较高；中科三环及宁波韵升在消费电子领域占比较高。

3.3 产业政策指引，钕铁硼出口结构升级

为加速永磁材料高端应用，近年来我国陆续出台相关政策推动产业发展，包括技术升级、终端应用及产业链协同等多方面指引。

2022 年 12 月，商务部、科学技术部出台《中国禁止出口限制出口技术目录（征求公众意见版）》，将稀土提炼加工技术、萃取分离工艺技术，稀土金属及合金材料生产技术，钐钴、钕铁硼、铈磁体制备技术等列入禁止出口目录，旨在保护我国稀土永磁产业链核心技术，提升我国稀土永磁产品在世界范围内的话语权和定价能力，深化产业链国际领先地位。

高附加值产品占比提升，国际认可度提高。

随着永磁应用空间打开，近年来我国钕铁硼产品出口量显著增长。2022 年钕铁硼出口 6.14 万吨，同比增长 9.8%。

从产品结构来看，永磁铁等深加工产品出口占比有所提升，2022 年稀土永磁及磁化后准备制永磁铁的物品占比由 2017 年的 82%提升至 87%。此外，产品出口进一步向美国、日本及德国等发达国家倾斜，制造业强国占比均现不同程度提升。

出口规模增长与产品结构优化同步推进，我国高端钕铁硼产品在国际市场上的认可度日益提升。随着稀土永磁在各高端领域的应用空间逐步打开，我国永磁制备核心技术持续发展，海外市场在供应链缺失背景下，我国永磁产品的海外市场份额及议价能力有望进一步提升。

3.4 新能源及智能化应用驱动需求增长

新能源汽车领域，高性能钕铁硼主要应用于永磁同步电机。

永磁电机以其具有尽可能宽广的弱磁调速范围、高功率密度比、高效率、高可靠性等性能优势可在有效降低整车的重量的同时提高能量转换效率，使用钕铁硼磁体的电机效率比普通电机高 8%-50%，电耗降低 10%，重量减轻 50%以上。

此外，传统汽车中的 EPS 及微特电机应用也成为钕铁硼的主要应用方向，每辆经济型汽车需配备 20台以上微特电机，高级汽车配备微特电机多在 60 台以上。随着未来汽车逐步向智能 、化、轻量化发展，钕铁硼在传统微特电机中的渗透率有望进一步提升。

风电平价推动需求增长，直驱/半直驱全生命周期经济性凸显。

近年来风机大型化快速发展，2021 年国内陆上风电新建项目平均单机容量约 3.1MW，2022 年新招标项目主力机型单机容量上升至 5-7MW。

随着风机大型化趋势加速，风机价格显著下降，陆上风机平均投标价格从 2021 年初的3000 元/kW 以上下降至 2022 年三季度末的1800 元/kW 左右。

双馈、直驱、半直驱为当前风机主要类型，直驱/半直驱得益于电机转子上无绕组、电刷等优势，故障点少，后期维护成本低，风机全生命周期维度来看具有更好的经济性，应用空间有望进一步打开。

制造业机器人密度翻番，多应用场景提振钕铁硼需求。

钕铁硼在机器人领域主要应用于伺服电机等核心零部件，具有磁性能强、重量轻等优势。工业和信息化部等十七部门印发《“机器人+”应用行动实施方案》，提出到 2025 年，制造业机器人密度较 2020 年实现翻番，服务机器人、特种机器人行业应用深度和广度显著提升。

2020 年，我国工业机器人密度为 246 台/万人，同比增长 31.56%，但较日韩等发达国家相比仍有较大差距。

“方案”涵盖制造业、农业、建筑能源等经济发展领域以及物流、医疗教育等社会民生领域，对机器人新增应用场景及转型升级空间做了进一步详细规划，政策推动下，我国工业机器人规模有望实现显著提升。

能源结构调整与制造业高端智能化并举，预计 2023-2025 年全球高性能钕铁硼 CAGR 约 19%。

分领域来看，新能源汽车预计仍是未来几年内高端钕铁硼应用增速最快领域，2025 年需求规模预计达 7.5万吨，2023-2025 年均复合增速近 30%。

此外，风电及工业机器人等终端预计也将呈现较高增速，2025 年需求量分别达 3.1 万吨计 2.4 万吨，需求占比同比提升。传统汽车、消费电子等领域预计增长相对平稳，高端钕铁硼终端应用集中度或将进一步提升。

4.1 盈利预测

1）产量：公司在建项目包头高性能稀土永磁材料基地项目（二期）12000 吨及宁波 3000 吨高端磁材及 1 亿台/套磁组件项目逐步推进，预计在 2023 年可以安装设备并调试生产。此外赣州高效节能工业电机项目规划建设，预计 2024-2025 年达产。

公司近四年产能利用率均在 95%以上，预计2022-2024 公司钕铁硼成品销量为 14143、17813、24118 吨。

2）毛利率：公司调价机制或将不断优化，原料价格波动传导有望更加顺畅，且随着公司营收结构改善，高毛利率产品占比预计进一步增加，预计 2022-2024 年公司毛利率为 22%、23%、24%。

4.2 估值分析

随着公司新增产能逐步释放，产品产量逐步增长，预计公司业绩将实现持续增长，预计2022-2024年营业收入分别为72.06、90.89、113.65 亿元，归母净利润为 7.79、11.08、14.84 亿元。对应 3月 17 日收盘价 PE 分别为 29.9、21.0、15.7倍。

1、项目进度不及预期。

未来几年公司在建产能落地投产是公司盈利增长的主要驱动，若公司未来几年项目进度不及预期，则可能导致公司产销规模增长受限，或进一步导致公司盈利增长不及预期。

2、原料价格大幅波动。

公司与下游客户调价短期滞后原料价格变化，若短期内稀土价格出现非理性大幅波动情况，则可能导致公司调价难以迅速跟进，一定程度上可能对盈利带来波动风险。

3、市场需求大幅不及预期。

当前钕铁硼市场需求增速受益于新能源及产业智能化预计将维持高位，若终端需求出现大幅不及预期的情况，则公司下游客户订单或出现增速不及预期。

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报告选自【远瞻智库】文库-远瞻智库