海油工程目标价2021年（光大证券给予中国海油买入评级）
光大证券股份有限公司赵乃迪近期对中国海油进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：油价高景气叠加产量快速增长，前三季度业绩同比大增》，本报告对中国海油给出买入评级，当前股价为15.34元。
中国海油(600938)
事件：
2022 年 10 月 27 日，公司发布 2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营收 3111 亿元，同比+79%；实现归母净利润 1088 亿元，同比+106%。2022Q3单季度，公司实现营收 1088 亿元，同比+71%，环比-2.4%；实现归母净利润 369亿元，同比+89%，环比-1.9%。
点评：
油价维持高位，前三季度油气总产量创历史同期新高
2022 年前三季度，地缘政治局势紧张叠加原油供需端波动，油价维持高位宽幅震荡，前三季度布伦特原油均价为 102.53 美元/桶，同比+51%；2022Q3 单季，旺季原油需求低迷， 美联储加息引发市场对经济衰退的担忧， 原油价格持续走低， 22Q3布伦特原油均价为 97.70 美元/桶，同比+33%，环比-13%。 展望后市， 11 月起 OPEC+将基准产量降低 200 万桶/日，IEA 预计对市场的最终影响为减产 100 万桶/日，从供需平衡表的角度看， 2022 年四季度全球原油供给过剩约 100 万桶/日，本次 OPEC+减产将覆盖全球原油供给潜在过剩产量，原油供需将重归平衡，油价有望维持高位。此外，地缘政治影响下欧洲天然气危机持续发酵，22Q3 欧洲天然气供给偏紧，价格持续上行。
公司大力推动增储上产，实现了原油和天然气产量的快速增长。 2022 年初公司在年度展望中预计全年油气总产量中枢为 605 百万桶油当量，同比 2021 年+5.6%，但 2022 年前三季度公司已实现油气总产量 461.5 百万桶油当量，同比+9.3%，产量创历史新高，增速超年初指引。其中，石油液体产量 362.6 百万桶，同比+7.6%，天然气产量 575.7 十亿立方英尺，同比+16.4%。2022Q3 单季，公司实现油气总产量 156.7 百万桶油当量，同比+8.7%，环比+1.9%，其中原油产量 122.1 百万桶，同比+6.6%，环比+1.0%，天然气产量 201.0 十亿立方英尺，同比+17.2%，环比+5.4%。公司持续推进提高天然气产量占比的目标，22Q3 天然气产量占比环比+0.7pct 至 22.1%。
实现价格方面，2022 年前三季度公司原油实现价格 101.4 美元/桶，同比大增44.1%，天然气实现价格 8.14 美元/千立方英尺，同比 15.0%。22Q3 单季，国际油价下跌使公司原油实现价格环比下跌，公司原油实现价格为 95.80 美元/桶，同比+11.5%，环比-13.0%。天然气危机提振公司天然气实现价格，22Q3 单季公司天然气实现价格为 8.15 美元/千立方英尺，同比+2.1%，环比+4.5%。
成本管控能力优秀，前三季度桶油主要成本管控良好
2022 前三季度，公司继续抓实成本管控工作，保持了成本竞争优势。2022 前三季度公司桶油主要成本为 30.29 美元/桶油当量，22Q3 单季度公司桶油主要成本为 30.23 美元/桶油当量。 在 2022 年前三季度国际油价大幅上涨 51%的环境下， 公司实现了对桶油成本的优秀管控。
具体项目来看，2022 前三季度，公司桶油作业费用为 7.87 美元/桶油当量，同比+3.0%，主要是由于燃料价格上涨、部分油田维修和作业工作量增加；桶油 DD&A为 14.24 美元/桶油当量，同比-11.3%，主要是产量结构变化和储量向好的影响；桶油税金 4.79 美元/桶，同比+61.1%，主要是收入上涨的影响。此外，桶油弃置费为 0.90 美元/桶油当量，桶油销售和管理费用为 2.51 美元/桶油当量。
资本开支增长明显，加强勘探开发工作
2022 前三季度，公司共完成资本开支 686.9 亿元，同 20.6%。其中，勘探开支为 138 亿元，同比+6.5%；开发开支 374 亿元，同比+19.3%；生产资本化开支为 166 亿元，同比+36.1%。公司持续加强勘探开发工作，2022 前三季度，公司在南海首个深水深层大型天然气田宝岛 21-1 项目取得勘探突破，天然气探明储量超 500 亿方，凝析油探明储量 300 万方，将为南海万亿大气区的建设奠定坚实基础。2022 前三季度，公司在垦利 6-1 油田开发项目、恩平油田群联合开发项目等重点项目进展顺利， 将扎实推进勘探评价和产能建设，保持增储上产力度，为可持续发展打牢资源和产能基础。
分红与回购工作持续推进，H 股估值位于历史低位
公司积极推动回购与分红工作，分红方面， 8 月公司派发 2022 年中期股息，公司本次中期股息同比增长 133.3%，股息支付率达到 40%，以 8 月 25 日收盘股价和汇率计算的 A 股派息率为 3.5%。 公司将坚持 22-24 年每年股息率不低于40%，且全年股息绝对值不低于 0.70 港元/股(含税)的目标。回购方面，2022年 9 月 13-26 日，公司以集中竞价交易进行了 H 股股份回购，回购总股份数为4482.9 万股，回购总金额为 4.44 亿港元，回购股价区间为 9.79-10.02 港元/股。公司保持较高的股东回报，体现了公司与股东共享发展成果的意愿。截至 2022 年 10 月 27 日， 公司 A、 H 股 PB （MRQ） 分别为 1.33、 0.75 倍，H 股 PB 估值位于历史底部区域。我们认为 22 年油价有望维持高位，海外上游资本开支下滑背景下， 中长期看原油供需仍偏紧，油价有望维持高位，公司大力提升资本开支， 油气产量快速增长，有望充分受益于油气价格上涨，当前时点被显著低估。
加强科技创新，加速布局新能源业务
2022 年前三季度，公司科技创新进展良好，首套自主研发的深水水下生产系统和浅水水下生产系统正式投用或完成安装，对未来全海域油气田有效开发具有重要意义。同时，公司绿色发展稳步推进，中国最大的海上岸电项目—渤中-垦利油田群岸电应用工程项目导管架完成海上安装，甘南“牧光互补”项目开工建设。
盈利预测、估值与评级
考虑到地缘政治依旧紧张，OPEC+减产后油价有望维持高位，原油和天然气高景气度持续， 公司持续推动增储上产， 我们上调对公司的盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1376 （上调 5%）、 1442 （上调 6%）、 1521（上调 7%）亿元，折合 EPS 分别为 2.89、 3.03、 3.20 元/股， 维持对公司的“买入”评级。
风险提示：原油和天然气价格大幅波动、勘探开发进度不及预期、成本波动。
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级15家；过去90天内机构目标均价为19.91。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国海油（600938）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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