星网锐捷（天风证券给予星网锐捷增持评级）

天风证券股份有限公司唐海清,王奕红,余芳沁,林竑皓,陈汇丰近期对星网锐捷进行研究并发布了研究报告《低估值的信创+教育IT受益者，逆势快速增长！》，本报告对星网锐捷给出增持评级，当前股价为20.89元。

星网锐捷(002396)

事件：

公司发布 2022 年三季度报告， 2022 年前三季度收入 108.2 亿元，同比增长 17.71%， 实现归母净利润 5.5 亿元，同比增长 15.70%， 实现扣非归母净利润 5.03 亿元，同比增长 18.72%。

我们的点评如下：

1、收入有望持续快速增长，预收货款增加反映良好增长预期

公司前三季度收入快速增长 17.7%，预计主要源于子公司锐捷网络拉动，其他业务条线稳定增长。 公司销售需求增长， 同时网络设备产品和通讯产品的出口业务有所增长， 未来有望保持持续快速增长趋势。其中合同负债余额 15.8 亿元，同比增长 192%，主要预收货款增加，反映未来良好增长预期。

2、 原材料影响逐步减弱，盈利能力未来有望持续提升

公司前三季度归母净利润 5.51 亿元，同比增长 15.7%， 整体增速维持稳定增长。盈利能力改善，其中毛利率 34.54%，同比提升 1.38 个百分点， 我们预计主要由于上游原材料价格有所缓解；净利率 7.69%，同比提升 0.27 个百分点。费用端看，研发费用率 13.72%，同比提升 2.34 个百分点；管理费用率 3.79%，同比提升 0.59 个百分点；销售费用率 11.77%，同比下降 0.33个百分点。

3、 信创+教育 IT 的持续受益者

1）公司旗下升腾资讯推出多款信创整机与方案（基于龙芯、兆芯、飞腾、海光等 CPU 开发，匹配麒麟、 UOS 等操作系统），打造端到云整体信创办公方案， 已在银行、保险、证券、党政、运营商、企业等行业拥有百万级的交付案例。 其中 2022 年上半年， 升腾瘦客户机和桌面云终端在国内以38.31%和 17.65%的市占率双双蝉联第一。作为领域龙头厂商， 预计将持续受益于信创发展+桌面云渗透率提升； 2）教育市场一直是星网锐捷的优势应用领域，其中锐捷网络交换机在 2022H1 普教行业市占率第一 52.2%，持续推动中小学全光组网应用；在 2021 年的中国高职教研讨型智慧教室市场中，锐捷以 20.5%的市场份额排名第一； 2022H1 锐捷无线在普教行业增速第一（ +46%），我们认为星网锐捷受益政策红利，教育市场产品线有望迎来持续快速增长。

盈利预测与投资建议：

考虑到公司交换机市场持续拓展同时受益于信创与教育 IT，调整公司 22-24年归母净利润为 7.5 亿、 9.0 亿、 10.4 亿元（前值为 7.0/8.5/10.0 亿元），对应 22-24 年 pe 分别为 16x/13x/12x，重申“增持”评级。

风险提示： 云桌面渗透进度不及预期、网络流量增长不及预期、行业竞争激烈影响盈利能力等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安王彦龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.94亿，根据现价换算的预测PE为17.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为28.67。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，星网锐捷（002396）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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