600038股票行情（东方证券给予中直股份增持评级）

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2022-04-02东方证券股份有限公司王天一,罗楠,冯函对中直股份进行研究并发布了研究报告《生产效益提升，利润率稳步增长》，本报告对中直股份给出增持评级，认为其目标价位为62.37元，当前股价为49.61元，预期上涨幅度为25.72%。

中直股份(600038)

事件：公司发布 2021 年年报，实现营收 217.90 亿元（+10.86%），实现归母净利润9.13 亿元（+20.53%），单四季度实现营收 75.96 亿元（+1.72%），实现归母净利润2.94 亿元（+10.10%），

哈尔滨分部收入增长较快，景德镇分部利润增长较快。按报告分部看，哈尔滨分部收入 105.57 亿元（+11.31%），利润总额 3.26 亿元（+13.19%）；景德镇分部收入 107.02 亿元（+8.44%），利润总额 6.96（+24.73%）；保定分部收入 8.12 亿元（+8.12%）；天津分部收入 950.76 万元（+14.19%）。哈尔滨分部收入增长较快，说明产品交付顺利，但利润率及利润增速均不及景德镇分部。整体看，公司利润端增长超过营收，主要得益于报告期公司毛利率同比提升 0.96pct 至 12.43%。费用端由于销售、管理和财务费用率的略微增长，总体提升了 0.27pct 至 7.66%。报告期减值损失较上年增加 4283.43 万元，主要由于上年部分前期应收款项收回，以及自 21 年 4 月 1 日起变更计量方法，对关联方及特定客户款项计提坏账。

合理平衡生产资源，生产效率稳步提升。报告期公司通过科学制定赶工计划、合理平衡生产资源，强化生产全流程管控机制，实现了“ 1333”均衡生产目标，生产能力和生产效率进一步提升。因此公司季度收入增速呈现前高后低特征，且存货、商品采购等生产资源占比稳步下降。报告期公司经营性净现金流 14.50 亿元，较去年同期的-6.85 亿元增长明显，主要是购买商品、接受劳务支付的现金减少。

军机需求强劲，民机新型号试飞取证稳步推进。军机领域，作为保障公司业绩持续增长的基石，新型通用直升机批产上量和改型升级空间广阔，美俄对应吨级通用直升机列装占比超过一半。民机领域，公司全力冲刺 AC352 直升机基本型适航认证，已与青岛直升机公司签订 2 架 AC352 意向采购协议，与西藏民航发展公司签署了 3架 AC311A、 4 架 AC312E 和 1 架 AC313A 直升机的采购协议。

盈利预测与投资建议

根据公司年报数据，调整 22-23 年 eps 为 1.89、 2.27 元（原为 1.97、 2.38 元），新增 24 年 eps 为 2.70 元，参考可比公司 22 年平均 33 倍估值，给予目标价 62.37 元，维持增持评级。

风险提示

订单和收入确认不及预期；产品定价不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券尹会伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.6%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.56亿，根据现价换算的预测PE为25.31。

最新盈利预测明细如下：